作为中国茶的起源地，有着悠久的茶文化，文人墨客也留下了“茶生于此石，玉泉绵绵流”等话语。根洒香涎，服润筋骨。

然而，虽然饮茶历史悠久，茶文化博大精深，但国内茶类五花八门，大部分地方都有自己的茶类和饮用习惯，所以茶叶市场比较分散。据中国茶叶流通协会统计，2019年，中国茶、天府茶、八马茶、澜沧古茶的市场份额分别仅为0.56%、0.44%、0.32%、0.13%。

此外，由于口味偏好和茶叶外观的差异，各种茶叶的售价存在巨大差异，因此个别茶叶品种的高溢价和高毛利也为市场所诟病。

近期重启a股上市进程的八马茶业股份有限公司(以下简称“八马茶业”)，是国内知名的全茶全国连锁品牌企业。公司主要从事茶叶及相关产品的R&D设计、标准输出和品牌零售业务，计划通过精选优质名茶，打造跨区域、跨品类的平台企业。

值得一提的是，八马茶叶不从事茶叶的采摘和加工，仅进行茶叶的精制加工。申报IPO时，公司也将自身的行业定性为“零售业”，并将三只松鼠(300783)（300783.SZ）、良品铺子（603719.SH）以及来伊份（603777.SH）等互联网零食品牌列为自身的可比公司。

对标互联网零食品牌

说到制茶，很多人会想到采摘、杀青、烘焙等工序。但作为全国连锁品牌茶叶，八马茶业，公司业务不涉及茶叶采摘和粗加工。

招股书中，八马茶业将自身收入分为定制采购、独立生产、独立包装和其他收入。其中，定制代购是公司通过供应商定制产品，然后在自营店、网店、加盟商的店里销售。独立分装一般只涉及包装入库等最后工序，以及包内包装、装罐/打包、切膜/热收缩、打包入库等环节。

在回复交易所的问询时，八马茶业称公司的自主生产涉及整个精制加工环节。茶叶原料首先通过色选，剔除杂物；之后将不同地域、季节、口味的乌龙茶，按一定的比例进行拼配；再将拼配后的乌龙茶进行筛分风选，筛出细沫及一些轻飘杂质或粗片；然后进行烘烤、焙制及摊凉；最后进行混合、分装、入库。

实际上，八马茶业也并未将公司定性为茶叶加工企业，公司认为自身的业务模式更像三只松鼠、良品铺子以及来伊份等互联网零食品牌。在报告期内，生产设备账面余额在公司固定资产账面余额中的占比也由2018年的8.06%下降到了2021年上半年的6.31%。

同样拥有庞大的细分市场，一样采用品牌运营的模式，不过在不同的领域中，八马茶业能否复制三只松鼠、良品铺子以及来伊份等互联网零食品牌的成功？

资料显示，1997年创立的八马茶业，截至2020年，公司营收12.47亿元，归母净利润1.16亿元；而2012年成立的三只松鼠2020年的收入已经达到97.94亿元；2010年成立的良品铺子营收也达到78.94亿元；成立于2002年，来自伊拉克的收入也是40.26亿元。

到2020年底，八马茶业的市场份额仅为0.37%。阿里数据显示，2020年前三季度，十大休闲零食行业市场份额已达22.24%。由此看来，在茶叶领域，八马茶业想要复制三只松鼠、良品铺子、来伊份等互联网零食品牌。通过提升品牌效应和市场份额来增加公司的营收和净利润并不容易。

产品毛利率较高

国内茶叶市场在口味上缺乏统一的标准，不同茶叶品种的稀缺性也不一样，存在很大的信息不对称。这就导致了茶叶行业高毛利、暴利的传言，所以很多消费者更喜欢在熟人、熟店里买茶。

从八马茶业的招股书来看，茶业的毛利率确实不低。虽然2018年至2021年上半年期间，八马茶业综合最高毛利率为56.15%，但从产品来看，2021年上半年，公司毛利率最高的岩茶产品达到70.49%；乌龙茶的毛利率也达到了68.17%。

不同的销售渠道，八马茶业销售的产品毛利率不同，其中线上渠道毛利率最低，加盟渠道次之，线下直营渠道毛利率最高。根据八马茶业回复交易所的询价信息，八马茶业直销渠道的岩茶产品销售毛利率甚至达到了82.61%。

值得一提的是，八马茶业销售的很多产品都是从供应商那里采购的。根据披露的前五大供应商采购情况，供应商向八马茶业销售茶叶产品时，一般都有13%以上的毛利率。基于此，八马茶业销售的岩茶、乌龙茶等产品，从出厂到消费者手中，溢价近4倍。

然而，八马茶业销售的产品虽然毛利率高，但大量的销售费用吞噬了公司的部分毛利。2021年上半年，公司销售费用达到2.09亿元，因此公司净利润率并不高。2018年至2021年上半年期间，八马茶业销售费用率始终在34%以上，高于20%左右的行业平均水平和三只松鼠20%左右的销售费用率。只有来自伊拉克的，通过直营店和加盟店销售的，销售费用率接近八马茶业。

除了销售人员的大量工资支出，营销和广告费用占据了八马茶业的大量销售费用。2021年上半年，公司营销及广告费用达8442.5万元，占公司当期收入的10%以上。

其中，八马茶业线上推广的投入在不断增加。2021年上半年，线上推广费用达3990.87万元。2020年，公司线上推广费用仅为4595.95万元。在线上，八马茶业除了参展、投资天猫、JD.COM等电商渠道外，还聘请了Viya、罗永浩等头部主播进行直播，并在Tik Tok开设了直播带货。

芭莎茶业计划将公司打造成茶业“三只松鼠”。在此次IPO中，公司的主要筹资方向是大量新开直营店，构建营销网络。但关于铁观音和岩茶的整理，八马茶业没有相关的募集资金投资计划。但报告期内，公司自主产能一直满负荷运行，2021年上半年达到98.11%。(思维财经出品)

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